母基金在中国的崛起：两大主要优势

杨文斌  

所谓的母基金，主要是指投资于基金的基金，早些年的TOT/FOF都是此类产品。根据投资标的的不同，也可以分为股票类母基金、PE母基金等。在全球范围内，母基金占总体基金资产的25%左右，中国的比例还很低，不过随着今年私募基金管理人登记备案办法的实行，母基金的数量大幅上升。母基金作为投资人的一个新选择，其优势主要体现在以下两点。

对个人投资者的救赎

中国的个人投资者很容易受伤，最大的困扰就是选时和选基。与美国这样慢牛长牛的市场不同，在A股市场，即便是善于精选个股和行业轮动的基金经理，恐怕也都不敢小视选时对于投资收益的影响。何时买入，何时卖出，是很多投资者比较纠结的问题。但是人性总是追涨杀跌，尤其是个人投资者，一旦缺乏对市场、产品的理性判断，就容易高点进入，低点退出。在很多公募、私募基金的销售信息中，我们都能发现追涨杀跌的影子。

以2013年公募混合型基金亚军“华商动态阿尔法”为例，从2009年成立以来至今年10月14日，该基金复权盈利率为67.60%，总盈利11.44亿，但如果考虑到投资者申购赎回的份额情况，其阶段加权平均盈利率仅为1.91%。基金净值大幅增长，但盈利去哪儿了？其实，该基金大量申购均出现在基金业绩大涨后的2011年初和今年三季度，而在表现低迷的2012年则出现了持续赎回，基金收益就是在追涨杀跌中从投资者口袋里溜走了。

母基金作为机构投资者，决策往往更为科学、更具专业性，能够做一些“反人性”的逆向投资。熟知市场的人都知道，基金难卖的时候往往是市场低迷、可以抄底的时候，而全民疯狂买基金的时候往往是市场见顶的时候。相对而言，机构投资者对市场情绪拿捏得更好，同样一个基金，机构投资者可能比个人投资者更早挖掘到，也敢于在底部建仓、高位抛出。

对好基金差时候的救赎

基金也有生命周期，最好的基金也有很差的时候，即使连淡水泉赵军这样的优秀基金经理，在2012年也出现过20%以上的回撤。又比如，2010年业绩前十的私募基金，当年收益均超过30%，但到2011年，这10个基金中有9个基金业绩出现大反转，跌幅全部超过2011年-18.55%的私募平均跌幅，这就不得不让我们对基金保持持续。此外，基金本身也会变脸，出现一些神奇的不可控事件，比如基金风格漂移、投资范围变动、基金经理更迭，这些基本面变化都会给个别基金未来收益带来重大影响，多数个人投资者难以及时规避。

所以，个人投资者的全部资金砸在一个单一产品上是风险较大的，而母基金往往是组合投资，一般会投资5-15个基金产品。从收益特征的角度来看，其最大的意义便是降低波动。以两支业绩出色的私募基金淡水泉成长、理成风景1号为例，这两支基金自2009年9月至今年9月，均上涨近100%，如果将两支产品按一定比例组合投资，其组合的业绩表现比任何一支单产品都要稳定、波动更小，夏普比率也更高。

母基金方兴未艾

在海量的基金中做出选择是个工作量巨大的挑战，个人投资者如果缺乏对基金的深入了解和持续的信息来源，只依历史业绩等信息来判断，其后果可想而知。即便能够选到一段时间业绩优秀的产品，也难保好业绩能持续多久，母基金正是为此而生。相比较个人投资者，机构投资者在沟通获得信息、申购费用等方面具有优势。而且，母基金资金量较大，具有一定话语权，能够防范控制基金风格漂移、投资范围变动、基金经理更迭等事件，也能够凭借机构优势，拿到市场上稀缺的基金产品。

作为机构投资者，母基金一直位于最顶层，具有很多优势。很多基金管理人都对机构投资者偏爱有加，如果有国家主权基金、机构种子基金等这样的机构投资者来投资，那一定是给基金管理人莫大的肯定和荣誉。目前，海外对冲基金的组合基金（FOHF）规模超过5,000亿美元，相当于2万亿对冲基金规模的1/4，按此比例，国内母基金还有很大的发展空间和配置需求。相信在未来，这些母基金中必定会跑出佼佼者，为投资者提供一个崭新的、风险收益性价比更高的投资选择。