投资业绩远低于预期软银的神话破灭了吗

　　原标题：软银的神话幻灭了吗？

　　记者 陈睿雅 李碧雯

　　9月底，在加州帕萨迪纳市五星级朗廷酒店的一场私家集会上，现年62岁的软银集团CEO孙正义（Masayoshi Son）向他的porfolio公司CEO们传达了一条信息：赶快盈余。

　　这与软银愿景此前建立的形象相去甚远。孙正义曾带着巨额出资而来，高居云端，劝诫被投公司CEO们：不要只着眼于当下，要像马云相同，考虑对公司未来更有价值的作业。马云是孙正义最满意的收成，也成果其出资神话，某种程度上协助了孙正义征集了超大规划的基金。作为软银公司CEO，孙正义自己现在将97%的时刻用于出资，3%的时刻用于其他事务，而软银愿景在赌盘上最为一起的战略便是“制作王者”，孙正义企图收成下一个“王者”。

　　在这场私家集会上，孙正义向其“门徒”强调了优秀管理的重要性，但近期引发重视的We Company联合创始人亚当·诺依曼（Adam Neumann）并未到会这场私家集会。

　　这场私家集会后的几天，作为We Company的榜首大组织股东，软银牵头驱赶了时任We Company首席履行官的亚当·诺依曼。亚当·诺依曼曾一度深受孙正义的信任，他一手刻画了We Company的一起文明，将We Company拓宽至29个国家111个城市528个地址，当然，他的急进扩张战略也让公司曩昔三年半合计完结35.9亿美元净亏本。但在带领公司上市失利的困境下，他卸职首席履行官，私家飞机遭变卖，公司里包含妻子丽贝卡·诺依曼（Rebekah Neumann）在内的近20名朋友和家人相同处于“被清洗”的危险边际。

　　自2017年1月1日，软银及软银愿景基金已向We Company连续投入106.5亿美元的弹药，持有29%的股份。在孙正义的出资组合中，We Company的规划和影响不容小觑。现在，We Company的上市失利，加重了商场关于软银及软银愿景基金出资决策及报答的忧虑。

　　在批判者以为软银愿景的出资推高商场估值之后，他们现在又对其时下的困顿乐祸幸灾。

　　孙正义也认识到了这点，近来，在承受《日经商务周刊》（Nikkei Business）采访时，孙正义初次供认，到现在为止软银的出资成绩远低于预期，这让他感到不满。

　　“结果与方针相去甚远，这让我感到惭愧和火急。曩昔，我曾仰慕美国和我国商场的规划，但现在可以看到，许多炙手可热且增加敏捷的企业来自像东南亚这样的小型商场。日本的企业家，包含我自己在内，都没有任何借口。”

　　上涨的估值，缩水的赌注

　　2017年，软银完结了首期愿景千亿基金的征集。据其随后在2019年发布的2018财年年报显现，愿景基金2018财年盈余逾越了1.2万亿日元，约合760亿人民币，同比暴增300%以上。

　　揭露报导称软银愿景基金现在具有80余家被投公司。愿景基金官网仅展示出其间的70家公司，分为消费（11家）、企业级服务（8家）、金融科技（9家）、前沿科技（9家）、健康科技（8家）、房地产（6家）、运送与物流（19家）等七个大类。其间不乏字节跳动、Uber、滴滴这样的超级独角兽，也有Arm、Nvidia等芯片巨擘，以及Klook、车许多集团、满帮这样的独角兽。本年6月，软银宣称愿景基金在进行了71笔总计642亿美元的出资后，已取得62%的报答。

　　但批判观念以为，难以验证愿景基金portfolio公司的价值，因为其出资的公司绝大部分都还没有上市，仅仅仍是估值，并且现已上市的公司的股价也并不如人意，加重了外界对其出资组合真实价值的置疑。

　　据不完全统计，完结IPO的公司里，Uber的市值已从原方案的900亿~1200亿美元，降到了上市时的750亿美元，并在上市首日大跌7%，现在市值维持在498亿美元左右。Lyft现在的股价较发行价72美元已下降46%，最新市值为113亿美元。作业通讯渠道Slack曾在2017年至2018年间取得软银3.35亿美元的出资，该公司股价自上市以来坐了一轮过山车，其时牵强与发行价相等。众安稳妥在2018年取得来自软银愿景不明金额的一笔出资，但其市值已从上市前的上千亿元，降至现在的271亿元。软银愿景基金在2017年12月向安全好医生出资4亿美元，占股7.41%，但安全好医生其时股价低于每股54.80港元的发价格。

　　现在现已上市的愿景基金所支撑的公司中，只要Guardant Health（一家医疗保健公司）和10x Genomics（一家基因公司），买卖价格高于其IPO价格。

　　当然，也有实实在在赚到真金白银的。Flipkart应当算是成功的一个。2017年愿景基金花了25亿美元，不到一年便以40亿美元价格易手卖给沃尔玛，收益率高达60%。

　　即便如此，从表面上看，孙正义仍是决心满满。8月7日，软银集团发布了到6月30日的2019财年榜首季度财报。财报显现，该公司从1000亿美元愿景基金取得的运营赢利增加了66%，至3976亿日元（相当于37.5亿美元）。到现在，愿景基金对81家公司的663亿美元出资现在商场价值为822亿美元。其间，软银将愿景基金近40亿美元的估值收益归功于其对印度连锁酒店OYO的出资，从50亿美元增加到100亿美元，OYO的估值翻了一番。

　　但OYO最近一次融资的最大出资者是OYO自己的创始人李泰熙（Ritesh Agarwal）。《金融时报》征引知情人士泄漏，李泰熙的股票收买资金来自包含野村（Nomura）和瑞穗（Mizuho）在内的日本金融财团，后者将软银列为其最大客户之一。Jefferies分析师Atul Goyal表明，让被出资公司的创始人向期望向软银收取费用的日本银行借款会引发管理问题。

　　而OYO的估值模型相同引人深思。现在OYO的赢利比较其同行显得微乎其微。关于OYO的印度事务，该公司发布到2018年3月的财年收入为42亿卢比（合5900万美元），是上年的3.5倍，并估计下年收入为148亿卢比。但其亏本已扩展至36亿卢比，李泰熙彼时将之归因于对技术和职工的出资。

　　一起孙正义也鼓舞OYO进行全球化扩张，可是良久不在出资一线的孙正义，并不了解全球化扩张背面各国的差异性。2017年OYO进入我国商场后就面对着OTA和连锁酒店集团的双向阻击，不同于印度商场，国内OTA商场和连锁酒店现已十分老练，OYO我国需求为获取流量向OTA付出昂扬的本钱，OYO我国的商业形式与OYO印度并不完全相同，开始简略的copy商业形式并不见效。所以，本年5月，OYO我国也进行了形式调整。

　　但关于软银愿景和孙正义来说，最大的应战仍是来自于当红炸子鸡We Company的上市。本年8月，We Company向SEC递送招股书后，估值不断下压，从上市前的450亿美金减半到250亿美金，再到上市承销商摩根大通和高盛测验二级商场出资人对150亿至180亿美元估值的爱好。终究，We Company时任首席履行官亚当·诺伊曼经过全员网络电话会议对公司初次揭露募股流产感到“悔恨”。

　　随后，孙正义领衔对立诺依曼持续担任CEO。据报导，孙正义此举是为了阻挠We Company的上市方案。假如We Company抛弃上市，它将会避免软银对该公司的财物减记。

　　New Street Research分析师费拉古（Pierre Ferragu）本年3月曾在研究报告指出，2019年将是愿景基金的转折点。

　　正如以为了解软银愿景基金的出资人所说，在定价战略上，或许其他一级商场出资人是Price taker，其他人定价，我决议要不要，而软银愿景基金经常是Price. Maker。“软银的主意是，他仍是期望有颠覆性立异的时机，形成巨量的公司，不太会有公司接他的盘。他的抱负情况是，出资了许多钱，这个公司可以开立异的局势，用它的成长性来补偿他的溢价。”

　　孙正义以及软银愿景基金的定价常常是依据十年后公司的巨大愿景的折现值，可是能否完结这个巨大愿景，存在太多不确定性。

　　被孙正义出资的创业公司和创始人即便开始没有改动国际的野心，可是只要被孙正义出资了，他们或许出于自动或许被迫，创业的野心都会被撑大。而短时刻内野心被快速撑大有时分并不是功德。

　　本钱无法为一切立异按下快捷键。比方本钱无法改动技术研制的进展，比方软银作为Uber榜首大股东,无法改动Uber开发无人驾驶轿车的进展，一起本钱也无法因为规划快速扩张而完结用户价值的最大化，比方WeWork。

　　事实上，某种程度上，软银愿景基金更像是一个有LP支撑的战略出资组织，直到4家公司上市后股价大幅下挫影响了下一期基金的征集，孙正义或许才认识到为LP赚取可见的收益相同重要。一位挨近软银愿景基金的人士表明，软银愿景基金确实最近在评论和调整其出资退出战略。

　　不过关于同行的出资组织来说，他们一方面诉苦软银愿基金扰乱商场价格，一方面窃喜地将软银愿景基金作为下一轮的接盘者，可是关于软银愿景基金来说，它的接盘方是谁呢？从现在来看，除了战略出资人之外只要二级商场出资人。可是让慎重的二级商场出资人为孙正义的愿景基金的出资故事买单，可比那个讲每分钟十亿美元的故事难多了。

　　解救出资组合

　　孙正义当然不会服输，究竟此前他都是发明神话的人物。

　　1995年，孙正义在与yahoo联合创始人杨致远的榜初次会晤时，写下了一张200万美元的支票。五年后，他向马云的阿里巴巴出资了2000万美元。他还在2006年花费150亿美元收买了亏本的沃达丰日本事务，并将软银打形成了日本第三大电信运营商。

　　这些成果铺垫了千亿愿景基金的诞生，在基金诞生之初，不乏外界溢美之词以及无尽的愿望。但也正因为如此，当软银愿景的出资组合并没有揄扬的那般抱负时，商场立刻反噬。

　　10月8日，三菱日联摩根士丹利证券有限公司（Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co. Ltd）宣告下调软银愿景基金第三季度的成绩预期，以为因为Uber和Slack股价的跌落，以及WeWork推延IPO，软银愿景基金第三季度的运营亏本将到达3676亿日元（约34亿美元）。一起，三菱日联摩根士丹利证券有限公司将软银本财年的运营赢利降至1.01万亿日元（约94亿美元）。

　　此前，《金融时报》征引商场研究组织Sanford Bernstein分析师克里斯·莱恩（Chris Lane）表明，在他交流过的出资者傍边，约有80%的人都对孙正义持置疑态度。他们以为他是一个靠谱的电信运营商，可是公司的出资危险很大，并且在科技出资方面并没有体现出特别的技术。莱恩提出的依据显现：在扣除悉数债款之后，软银所持有的阿里巴巴股票和其他财物价值逾越19万亿日元，但软银的市值仅为9.8万亿日元。

　　尽管从财物来看，软银集团股价或许被轻视，可是出资者关于软银愿景基金的体现，或许说对具有独占话语权的孙正义是有所顾忌的。

　　而孙正义的一连串操作，也让人们惊呼“看不懂”。2016年6月，因为长时刻高居不下的负债率，软银在出资16年后初次减持阿里巴巴股票，套现100亿美元；随后又将盈余情况良好的芬兰游戏公司Supercell卖给了腾讯，取得86亿美元。这两笔买卖为其收买芯片巨子ARM供给了流动性。2019年6月4日，软银宣告旗下全资子公司以可变预付远期合约的方法出售阿里巴巴集团7300万股美国存托股票，取得约1.2万亿日元的税前赢利。公司称将在到6月份的财务季度计入赢利。

　　一些批判者的观念以为，孙正义或许可以选中下一个阿里巴巴，但他或许在此之前，就会把已有的东西浪费殆尽。

　　此外，据《金融时报》，愿景基金也具有很高的杠杆率。它依托一种十分规的结构，其间40%的本钱是优先股，每年付出7％的息票。分析师正告说，这种设置加重了软银对偿还债款的需求，假如该基金的流动性缺乏，该公司将面对不得不动用自有资金的危险。

　　但孙正义的决心好像并未不坚定。“这才刚刚开始，我觉得那里有巨大的潜力。”孙正义在上述《日经商务周刊》的采访中如此表明，他的战略是出资那些与他相同对人工智能重塑国际有着一起愿景的公司，尽管对WeWork和Uber的出资现在或许呈现了亏本，但将在10年后取得可观的赢利。

　　仅仅，眼下软银不得不考虑怎么续写其持有股份的价值。为此，它直接主导了被投公司的人事变动，换掉了CEO们。在Uber IPO前，它阻挠其赋有争议的联合创始人特拉维斯·卡兰尼克（Travis Kalanick）担任首席履行官或董事长。本年9月底，又用内部人士阿迪·明森（Artie Minson）和塞巴斯蒂安·冈宁厄姆（Sebastian Gunningham）替代联合创始人诺依曼担任联席首席履行官。

　　明面上的理由是因为诺伊曼年代的雄心勃勃现已逾越了联合工作空间，扩展到寓居（WeLive）、健身（WeGym）、教育（WeLearn）和托儿所（WeGrow），扩张太快，以至于联席CEO们不得不企图把公司从这些边际事务中拉回来，为此We Company或许会在全球裁人16%，约2000人。

　　但事实上，软银或许需求重组这一重要财物。据音讯人士泄漏，We Company正与软银集团洽谈新一轮10亿美元融资，以协助这家工作同享空间公司顺畅度过企业结构重组阶段。若融资成功，We Company有望与摩根大通进一步参议30亿美元的借款买卖。

　　能否续写下一期千亿愿景基金？

　　时刻倒回两年前，那时关于孙正义却是阳光灿烂。

　　整个2017年，出资人都对软银愿景千亿美元基金津津有味。究竟据CB Insights数据显现，2016年由危险本钱支撑的全球8372宗科技出资买卖，总额也不过就1008亿美元。

　　凯雷出资集团的联合创始人、联席履行董事长大卫·鲁宾斯坦曾在节目鲁宾斯坦脱口秀（The David Rubenstein Show: Peer-to-PeerConversations）中问孙正义，“你与阿拉伯现任王储有过会晤。在我了解的故事里，你走进去，一小时后，你说服了他向你出资450亿美金？”

　　“不，不，这不是真的。”孙正义慢慢地笑着说。其时，时任沙特阿拉伯副王储穆罕默德·本·沙尔曼（Mohammed bin Salman，沙特阿拉伯现任王储）飞往东京，他的国家正在寻求各种途径脱节对石油工业的依靠。孙正义对沙尔曼说，自己想送给他一个一千亿美金的礼物，提议叫醒了昏昏欲睡的王储。

　　就这样，“45分钟，450亿美元”，孙正义在节目顶用“每分钟十亿美元”解说了那次融资功率。

　　在软银愿景榜首期愿景基金，规划为970亿美元。软银自己出资325亿美元，沙特阿拉伯公共出资基金出资450亿美元，阿布扎比穆巴达拉出资公司出资150亿美元，苹果出资10亿美元，富士康、高通等也小规划参投。

　　外界一度传出软银愿景基金将在该基金悉数出资完结后，进行IPO的音讯。而依照方案，软银愿景基金一期到期日为2022年11月20日。

　　依据今3月软银愿景基金发表的成绩，其包好优先权益出资和一般权益出资在内的基金IRR到达29%，对此孙正义十分骄傲，但是因为出资的大都公司未有退出，关于LP来说，估值的上升带来的账面收益并不意味着终究赚到的钱，DPI才是最牢靠的衡量标准。

　　但这并不重要，长于造梦的孙正义持续向出资者们贩卖着期望和愿望。

　　2019年6月，在软银第39次股东大会上，约有2000名出资者到会。孙正义向与会者抛出了一组令人目不暇接的数据。他称软银的出资组合价值将在未来20年内增加33倍，到达200万亿日元（合1.8万亿美元），年增加率为19%。

　　他提示与会股东，15年前，他在相同的地址提出了另一个看似不或许的方针——其时，公司亏本逾越1000亿日元，但方案完结赢利1至2万亿日元。曩昔三年，软银的年净收益已逾越1万亿日元。

　　或许孙正义的造梦说服了金主们。2019年7月，软银宣告建立愿景基金二期（SoftBank Vision Fund 2），估计规划达1080亿美元。

　　软银在一份声明中表明，方案向基金出资380亿美元。现在已签署体谅备忘录参加该基金的公司包含苹果、微软、鸿海科技、瑞穗银行、三井住友银行、三菱日联银行、榜首生命稳妥、三井住友信任银行、SMBC日兴证券、大和证券、哈萨克斯坦国家银行国家出资公司、渣打银行等，估计将向基金注资1080亿美元。其还表明，现在公司仍在与更多的潜在出资者商洽，估计基金规划将扩展。

　　但随后，彭博社征引音讯人士称，对总规划为930亿美元的软银愿景基金投入450亿美元的沙特阿拉伯公共出资基金（Saudi Arabia's Public Investment Fund），只计划把出资赢利再出资到软银第二只愿景基金；而对软银愿景基金投入150亿美元的阿布扎比穆巴达拉出资公司（Mubadala Investment Co.），也考虑把对软银第二只愿景基金的注资许诺降至100亿美元以下。

　　明显，与新基金热热闹闹的官宣比较，旧金主们对持续跟进有些意兴阑珊了。