孙正义渡劫5万亿救市背面的软银泡沫

编者按：本文来自微信大众号“棱镜”（ID：lengjing_qqfinance），作者 温世君，修改 张庆宁。36氪经授权发布。

2020年3月23日，正是东京湾樱花怒放的时节，孙正义或许无心欣赏。

软银当天布告宣告，董事会决议“出售或本钱化”4.5万亿日元（约410亿美元）的公司财物。这个数字，相当于软银前一交易日（3月19日）5.6万亿日元总市值的80%。

软银以为，比较公司财物价值，公司市值被“轻视了73%”（ 73%もの過小評価）。

4.5万亿中不超越2万亿用于回购股票，剩下资金用于偿还债款、购入公司债券、弥补公司现金。

该计区分四个季度履行，中心在于给软银股价注入决心。

布告中，孙正义说：“这是咱们有史以来最大的股票回购，也是至今最大的现金加额，这依据咱们对事务坚决的决心。”

关于遍及存在流动性惊惧的全球商场而言，现金是兴奋剂。布告当天，软银股价一度上涨21%，创下上市以来最大单日涨幅。3月24日，野村证券将软银方针股价从5670日元升至7060日元。

此前的3月13日，软银已布告了5000亿日元（约47.7亿美元）的回购方案，股价当天小幅翻红，又迎来数日大跌，5000亿日元能量有限。

10天后追加这4.5万亿日元，让软银救市规划10倍翻番，算计5万亿日元。

2014年，阿里巴巴前CEO卫哲在承受路透社采访时，将孙正义称为“10倍先生”：“每次我解说任何商业方案或模型时，孙正义的榜首反响就是说，‘大卫（卫哲英文名），可以扩展十倍吗？’……在我设法答复的情况下，他会接着问，‘再十倍呢？’”

看准就押上10倍筹码，这十分孙正义。但在全球疫情黑天鹅之下，他相同难断输赢。

2019年7月18日孙正义在“软银国际2019”大会上宣告讲演来历：aisalon.jp

孙正义的“命运”

股价崎岖仅仅表象。

当今软银最大的窘境在于，从前快速、急进的出资与后续出资标的估值坍塌。简言之，软银的出资项目少人接盘，疫情迸发将这一问题扩大。

从工业起步，靠本钱起飞，自己再变成本钱次序制定者。这个模型可以归纳世纪之交这几十年来的大部分国际级企业家。孙正义并不破例。

他创建的“软件银行”（SoftBank）简称软银，乘着信息技能大开展浪潮，简直卡位每一次风口。

1980年代，软银用“软件署理+PC媒体”的商业模式，成为日本最大的软件商。

软银出书的杂志《Oh！PC》1982年创刊号 来历：tengyu-syoten.co.jp

1990年代，日本经济泡沫幻灭，软银逆势开展。

1996年，孙正义与刚创业一年多的杨致远协作，推出yahoo日本。时至今日，yahoo荣光不在，yahoo日本仍然位列日本信息工业榜首队伍。

1998年软银在东京上市，全面进军长时间资金商场。

2000年，孙正义与马云在北京会晤6分钟，让软银乘上我国电子商务的高速列车。

彼时，软银在日本开端成为信息年代的基础设备，同年推出宽带上网事务，2004年收买日本电信，进入电信固网职业。

2006年，软银收买沃达丰KK，随后两年，凭借低资费的“白色方案”和iPhone 3G日本署理权，冲进移动通讯赛道。智能手机和移动互联网的年代随即降临。

2014年，阿里巴巴在纽交所上市，孙正义14年前投给马云的2000万美元，变成价值500亿美元的阿里股票。

孙正义在出资界一战封神。

正是这样一份简直完美的经历，让一只1000亿美金的软银愿景基金照进实际。

孙正义在宣讲软银愿景基金来历：ecommerceiq.asia

2017年5月，软银愿景基金建立，成为国际上最大的风险出资基金。

PitchBook多个方面数据显现，此前的2016年，美国200多支基金全年总共筹措的风险出资资金总额，不过539亿美元。

揭露多个方面数据显现，沙特阿拉伯的公共出资基金（PIF）出资450亿美元，占有软银愿景基金最大比例，第二大出资者是软银自己，出资331亿美元。

其他LP（有限合伙人）相同闪烁：苹果10亿美元、富士康10亿美元、夏普10亿美元、甲骨文创始人拉里·埃里森宗族工作室10亿美元……

跟着软银愿景基金横空出世，孙正义成为创业公司定价者：软银出资之后，被投公司估值暴升，其他出资组织要么高价跟随，要么就此出局。

2017年7月，软银愿景基金初次出资优步不久，橡树本钱创始人霍华德·马克斯宣告了一份备忘录，揭露质疑孙正义，“软银18年的前史，发明了44%的年报答率。这是技能仍是命运？”

在马克斯看来，软银的成功很大程度上取决于一项出资（阿里巴巴），他置疑软银愿景基金驾御1000亿美元的才能。

出资丢失7278亿日元

孙正义将软银的运营理念界说为：“在信息革射中让人得到美好”（情報革新で人々を幸せに）。

2017年10月，孙正义在沙特阿拉伯利雅得举行的未来出资方案峰会（Future Investment Initiative）上宣告讲演，称软银愿景基金出资的首要方向是人工智能。

2017年孙正义到会在利雅得举行的未来出资方案峰会来历：alarabiya.net

他将人工智能的浪潮类比为美国西部的“淘金热”——人们蜂拥而至，西部敞开昌盛。

“淘金热仅仅钱的工作。这并不重要，更重要的是人类美好。咱们怎么协助自己，让人类变得更美好？” 孙正义接着说道：“我是一个超级乐观主义者……总有解决方案。”

这段话是了解孙正义行为的要害：愿景关乎人类，也关乎他自己，他期望在人类文明的进程中扮演更重要的人物。

在软银官网上，这家公司的“愿景”无关“钱的工作”—— 而是成为“国际人民最需求的企业集团”（「国际の人々から最も必要とされる企業グループ」を目指して）。

其他人或许并不能了解这个巨大愿景。

2019年10月，孙正义第2次参加沙特未来出资方案峰会。彭博社对此报导的标题是：“在沙特峰会上，孙正义对着简直空阔的房间说话”。

两年来的改变，或许可以从软银最新一期财务数据中找到答案。

2020年2月12日，软银发布到2019财年前三季度财报，到2019年12月31日，软银基金部分出资估值丢失7278亿日元（约65.6亿美元）。

在财报中，软银称上述丢失来自优步、WeWork和其他出资项目的估值削减。

财报发表，到2019年12月31日，软银愿景基金共持有88笔出资，总成本为746亿美元，公允估值798亿美元（不包括退出出资）。

现在来看，尽管2019财年前三季度亏本约65.6亿美元。从全体基金存续来看，因为其他出资标的带来的增值收益，这期财报软银愿景基金账面没有亏本。但这种情况要维持下去，最重要的是维护88家被投企业的估值。

尤其是2019年7月宣告建立的软银愿景基金第二期，募资现已箭在弦上。

依据彭博社2020年3月报导，“沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国，仍未决议是否出资软银愿景基金第二期”。

愿景基金等候“最好年景”

孙正义给软银愿景基金赋予的中心概念是人工智能，但这支基金航母的出资赛道十分宽广：通讯、机器人、同享经济、无人驾驶、生物医学、金融、稳妥、农业。

软银愿景基金的每次出资，简直都能登上头条。

软银愿景基金部分被投企业（截止2019年2月6日） 来历：softbank.jp

许多赛道和被投企业，看上去与人工智能关系不大，但孙正义仍然将这些项目定位为“人工智能群战略”（AI群戦略），意指人工智能将成为这些企业的中枢和大脑，并相互协同。

软银愿景基金嘴上谈着人工智能，身体却拥抱了同享经济——无论是出资逾百亿美元的同享工作WeWork，仍是优步、滴滴、Grab、Ola。

关于一支千亿美元规划的基金而言，在商场高增长范畴和技能高增长范畴并行出资，这种涣散或许对冲，在战略上毋需置疑。仅仅，悉数关于“钱的工作”都要经过商场查验。

2019年5月，同享经济标杆企业优步上市，首日破发收跌7.64%，一二级商场估值倒挂。同享经济赛道估值遍及回撤。

真实釜底抽薪的，是WeWork 2019年的冲击IPO失利。

揭露报导显现，此次IPO前，软银（这轮出资主体非软银愿景基金）最终一次追加20亿美元出资时，WeWork估值高达470亿美元。

2019年8月，WeWork提交招股说明书，开端冲击IPO。

招股说明书显现：2016年到2018年,WeWork净亏本从4.3亿美元攀升到19.3亿美元，其间最大的开销是空间运营（Location operating expenses，房租为主），从2016年的4.3亿美元上升到2018年的15.2亿美元。

CNN征引里昂证券和伯恩斯坦研讨公司的多个方面数据显现，IPO之前，软银和软银愿景基金已向WeWork注资近110亿美元，至少持股27%。

WeWork的IPO招股书发布后，巨额的亏本、昂扬的估值，以及创始人亚当•诺依曼随意而又集权公司管理，让出资者置疑其商业模式，商场对WeWork的IPO估值也不断下挫到100-150亿美元。

2019年10月，WeWork撤回IPO请求。

WeWork我国融资进程，也可以反射出商场心情的过山车。WeWork母公司具有WeWork我国59%的股份。

WeWork我国官网显现，2017年7月，弘毅出资和软银出资5亿美元；2018年7月，WeWork我国再融5亿美元，投后估值50亿美元，出资者来自挚信本钱、淡马锡控股、软银集团、软银愿景基金、弘毅出资。

2020年1月17日，路透社征引三名知情人士的音讯，从前参加B轮融资的首要出资方，挚信本钱和淡马锡控股，正在与“陷入窘境”的WeWork商洽，期望购买WeWork我国的大都股权。

这次，WeWork我国的估值从50亿美元缩水到10亿美元。

孙正义与weWork创始人亚当·诺依曼（右一） 来历：business-standard.com

2019年10月，孙正义拿出一个包括调换创始人亚当•诺依曼在内的解救WeWork方案，该方案价值95亿美元，从股东手中购买约30亿美元的股份，并供给65亿美元的债款与股权融资。假如悉数履约实现，加上之前的持股，软银将取得WeWork 90%的股份。

10月底，第一批15亿美元资金到位，软银股价缓慢爬高。

据彭博社报导，2020年3月2日，孙正义在乐天纽约皇宫酒店，面向华尔街举行了一场非揭露内部路演。他将紧缩软银愿景基金二期的规划，但以为2020年和2021年将是愿景基金取得报答的“最好年景”（best vintage）。

孙正义给出一个数字——大约15%的被投企业将破产，但头部15%的被投企业，将奉献90%的赢利。

孙正义还在这次路演中反思了之前买下整个赛道的彪悍风格。他说，软银将中止出资同一商场中相互竞争的企业，就像曩昔在交通、送餐职业所做的那样。

优步送餐服务UBER EATS 来历：wikimedia.org

关于商场最关怀的WeWork，孙正义仍然自傲十足，他让我们在一到三年内“等待巨大的工作发作”。

但疫情的黑天鹅，好像打乱了节奏。

2020年3月18日，路透社征引知情人士音讯称，软银正在考虑撤回2019年10月提出30亿美元购买WeWork的更多股份的要约。

WeWork的估值现在滑落至78亿美元。

被投明星公司宣告破产

2020年3月10日，孙正义时隔三年更新Twitter，称将免费供给100万次新冠肺炎检测。

日本网民嘘声一片。最大的质疑是，过多检测或许给日本的医疗设备和医护人员带来过重担负。不得已，孙正义改为捐献100万个口罩。

孙正义尔后回到抗“疫”主战场——同享经济和软银股价，先后孙正义抛出合计5万亿日元的救市方案，缓解商场在疫情冲击下，出资者对同享经济不断堆集的质疑。

1970年代，在美国读大学的孙正义敏锐地嗅到了信息革新的气味。几十年来，孙正义参加了从互联网到物联网，从衔接信息终端到衔接人，再到衔接悉数的前史进程。

前史的脚步中，“衔接资源”的同享经济，或许仅仅伴跟着全球银根宽松和移动通讯大潮中的一朵浪花。

孙正义可以再掀起巨浪吗？救市资金又从何来？

孙正义在美国的大学年代 来历：group.softbank

3月24日，彭博社报导称，作为4.5万亿日元（约410亿美元）资金的一部分，软银方案出售140亿美元的阿里巴巴股票。

一个好音讯是，3月26日， WeWork去信债券出资者称，截止2019年末，WeWork具有44亿美元现金类财物，“足以履行其五年方案，并应对冠状病毒危机带来的应战”。

坏音讯则是，因无法持续从软银取得资金支撑，软银愿景基金出资超越20亿美元的OneWeb于3月27日宣告破产。OneWeb与埃隆·马斯克的SpaceX星链（Starlink）类似，中心事务是经过发射低轨卫星网络，供给全球掩盖的宽带网络。

孙正义不得不抛弃一些充溢抱负精力的项目，但他的牌还没出完。

在日本商场，2019年12月，LINE（日本盛行的即时通讯APP）与yahoo日本签定兼并协议，软银参加建立从通讯网络到即时通讯的移动年代基础设备。

LINE与yahoo日本兼并运营后的股权构架来历：group.softbank

在我国商场，2020年3月，《棱镜》得悉，软银依照66亿美元的估值向自若公寓出资10亿美元；依照高于140亿美元的估值向贝壳找房出资10亿美元。

华尔街日报称，出资贝壳的10亿美元，“来自软银旗下一个全新出资主体，软银期望这个实体能成为愿景基金第二期”。

孙正义的新故事开端了。